天邦股份疫苗增长稳健大花韭

天邦股份疫苗增长稳健

天邦股份发布2014年年报、2014年利润分配预案、2015年一季报及2015年1~6月业绩预测。　　公司2014年共实现营业收入26.03亿元，同比增长25.26%,实现归属上市公司股东净利润3247万元，同比下降72.21%,实现基本每股收益0.16元。盈利能力方面，综合毛利率12.71%,同比下滑1.31个百分点；加权ROE为6.14%,同比下降18.62个百分点。运营指标方面，存货周转率为5.67次，同比提升0.02次，应收账款周转率39.87次，同比提升6.14次。　　2014年利润分配预案为：以20831万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。　　公司2015年一季度共实现营业收入4.04亿元，同比下降22.13%,实现归属上市公司股东净利润-2537万元，同比下降7.94%,实现每股收益-0.122元。盈利能力方面，综合毛利率10.96%,同比下降1.75个百分点；加权ROE为-4.68%,同比下降10.82个百分点。运营指标方面，存货周转率为0.88次，同比下降0.33次，应收账款周转率为4.36次，同比下降2.46次。　　公司同时预告2015年1~6月业绩预测情况：预计2014年1~6月公司净利润为-3000~-1000万元（即15Q2单季盈利区间在-463~1537万元之间）。　　1、饲料业务量利齐升，持续稳健。　　2014年公司水产、畜禽饲料销量为38.05万吨，同比增长31.57%,其中水产饲料销量15.28万吨，同比增长2.12%;畜禽饲料销量22.77万吨，同比增长63.17%;水产、畜禽饲料实现销售收入16.12亿元，同比增长18.85%,其中水产饲料实现销售收入8.97亿元，同比增长2.24%;畜禽饲料实现销售收入7.15亿元，同比增长49.25%。公司水产饲料业务保持稳增长的同时畜禽饲料取得了高速增长。在销量保持稳健增长的同时，整个饲料业务板块毛利率达到13.99%,同比提升0.47个百分点，实现量利齐升。　　2、疫苗业务已是公司第二大盈利来源。　　近两年，公司生物制品板块保持高速增长，2014年成都天邦实现营业收入1.55亿元，同比增长33.15%,实现净利润2940万元，同比增长238.38%,目前生物制品已成为公司第二大盈利来源。　　成都天邦投资建设的微载体悬浮培养车间，是目前国内乃至国际上最为先进的微载体悬浮培养车间之一，全部引进瑞士比欧的生产线，具备世界一流的软硬件能力。目前公司应用微载体悬浮培养工艺生产兽用生物制品已取得国家发明专利七项。主打品种包括猪瘟（政府招采）、猪圆环（集团专供、二代苗两大品类）、胃腹二联苗等，猪瘟和猪圆环两大品种收入占比达到78%左右。　　2014年由于高效价产品比例提高，加上工艺技术和管理能力提升使得产品合格率提高，公司疫苗业务毛利率亦达到72.86%,同比大幅提升8.84个百分点。　　猪瘟稳健增长，圆环快速崛起。　　目前，公司主要以生产猪用疫苗为主，2014年最大的两个品种分别为猪瘟和猪圆环。　　在每年的政府招标中公司猪瘟市场占有率都在第二、第三位，2014公司猪瘟招标苗销售额约为6200万，同比增长35%。此外，2014年猪瘟市场苗销售也达到1000万以上，7000多万的收入仍为公司疫苗销售第一大品种。　　2014年公司推出集团专供的圆环纯化疫苗，各方面品质都有较大提升，同时针对此前的二代疫苗进行买一送一促销，销量取得大幅增长，2014年圆环销售额达到5000多万，同比增长约80%。　　新产品研发大力推进，有望新增高致病性蓝耳和禽流感疫苗。　　公司在研的悬浮培养工艺的禽流感灭活疫苗（SS株）和高致病性蓝耳病活疫苗（JXA1-R株）已获得临床批文，并通过技术审查，即将复核检验获得新兽药证书和生产批文。公司的高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗为国内首次将悬浮培养工艺和耐热保护剂技术相结合，预计在品质上相较目前市场上产品将有较大提升，2015年前述两产品若能顺利推出，公司的疫苗业务发展有望提速。　　3、养殖效率持续提升，随着生猪价格复苏，预计2015上半年大幅减亏。　　2014年公司销售生猪45.97万头，其中，仔猪及保育猪24.11万头，育肥猪21.15万头，种猪0.71万头。由于2014年国内生猪价格低迷，艾格菲和汉世伟分别亏损2944万元和958万元。　　公司投资5918万元建设6200头母猪的和县扩繁场，是目前中国最大的单体扩繁场，于2014年8月进猪投入生产运营。投资2523万建设的存栏15000头宣城猪场项目，也于2015年3月份投入运行。至此，完成猪育种、养殖体系的初步建设。并购艾格菲后，大化、新余两家西式养猪场和16家传统养猪场纳入汉世伟进行管理，通过一年来对猪场结构调整、基因改善、减本增效、降低料肉比、疾病防控等方面的一系列运作，已同天邦原有猪育种养殖产业融为一体，成为汉世伟未来产业发展的重要支撑。　　公司制定了通过营养饲料改进、遗传改良和精液使用、猪场猪舍环境改进和饮水质量控制、生物安全与免疫方案改进和猪场资源优化调整的策略和实施方案。通过几个月的计划实施，养猪生产效率得到显着提高，生产成本不断下降。随着方案的全面落实和产生效果，养猪生产成本将进一步下降。　　公司2015年将继续挖潜增效，期望完全成本下降至13元/公斤以下。则在2015年养殖行业景气回升之时，迎来盈利。从公司1~6月业绩预测可看出，今年上半年在猪价回升和养殖成本下降双重驱动下，公司将实现大幅减亏，若下半年猪价复苏理想，则有望实现盈利。　　4、盈利预测和投资建议。　　我们预计2015-16年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗业务，利润的弹性变量是生猪养殖，公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015-2017年EPS分别为0.59、0.94和1.44元。维持公司“买入”评级，目标价20.78元，对应2016年21倍的PE估值。　　5、不确定因素。　　猪价表现，新疫苗产品的审批进程。

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